本篇報(bào)告回顧了我們2007年汽車行業(yè)的投資策略，對(duì)2008年以及未來(lái)汽車行業(yè)的發(fā)展作出判斷。自主品牌的發(fā)展將決定中國(guó)本土汽車的發(fā)展前景，綜合實(shí)力決定企業(yè)的生存空間，行業(yè)整合將貫穿整個(gè)發(fā)展歷程，在影響汽車消費(fèi)根本性因素沒(méi)有發(fā)生變化的情況下，維持對(duì)行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
2007年汽車銷量持續(xù)增長(zhǎng)。2007年1-11月汽車銷量795萬(wàn)輛，其中，轎車同比增長(zhǎng)24%，SUV同比增長(zhǎng)55.6%，重卡同比增長(zhǎng)46%，大客同比增長(zhǎng)24.5%。全年銷量將超出870萬(wàn)輛，同比增速超過(guò)22%。
2008年穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)不變。影響汽車消費(fèi)的根本性因素即經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生變化，2008年汽車市場(chǎng)仍然將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。乘用車市場(chǎng)消費(fèi)格局向中高級(jí)趨勢(shì)明顯，行業(yè)盈利持續(xù)增加。預(yù)計(jì)2008年銷量總數(shù)必將突破1,000萬(wàn)輛大關(guān)，同比增速超過(guò)20%。
發(fā)展自主品牌具有較好基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)空間巨大增長(zhǎng)窗口較長(zhǎng)帶來(lái)發(fā)展時(shí)間、產(chǎn)品價(jià)格差距較大產(chǎn)品線分布較廣帶來(lái)發(fā)展空間、良好的工業(yè)基礎(chǔ)、相對(duì)完善零部件供應(yīng)體系以及全球化的開發(fā)資源共享，使得中國(guó)汽車企業(yè)發(fā)展自主品牌具有較好的基礎(chǔ)。
投資策略：綜合實(shí)力較強(qiáng)企業(yè)具有較大的發(fā)展空間符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策與行業(yè)規(guī)?；?、集中化的規(guī)律；關(guān)注行業(yè)或企業(yè)整合帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，一汽集團(tuán)整體上市將由2007年預(yù)期變?yōu)?008年的現(xiàn)實(shí)。
公司選擇：我們繼續(xù)維持對(duì)上海汽車(600104)強(qiáng)烈推薦–A的投資評(píng)級(jí)。一汽集團(tuán)整體上市難以繞過(guò)一汽轎車(000800)，并且一汽轎車本身業(yè)績(jī)也將獲得改善，維持強(qiáng)烈推薦-A的投資評(píng)級(jí)；在一汽集團(tuán)整體上市預(yù)期下，一汽夏利(000927)最有可能被吸收合并，維持推薦-A的投資評(píng)級(jí)。江鈴汽車（000550）經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，現(xiàn)金流豐富，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持推薦-A的投資評(píng)級(jí)。
一、2007年投資策略回顧與2008年展望
綜合實(shí)力決定公司的發(fā)展前景
綜合實(shí)力決定公司的發(fā)展是我們2007年汽車行業(yè)投資的主題
綜合實(shí)力是判斷汽車行業(yè)內(nèi)公司是否具有重大投資價(jià)值的重要依據(jù)。根據(jù)轎車行業(yè)資金密集、技術(shù)密集等特性，我們將乘用車企業(yè)的綜合實(shí)力劃分為資金的充分積累、技術(shù)產(chǎn)品的儲(chǔ)備、生產(chǎn)制造條件以及營(yíng)銷能力等四大要素，充分體現(xiàn)出公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)能力。首先，在汽車特別是轎車消費(fèi)向中高級(jí)產(chǎn)品消費(fèi)趨勢(shì)明顯情況下，投資需求增大，要求公司具有較好的資金積累；其次，中、高級(jí)產(chǎn)品以及技術(shù)的儲(chǔ)備是否充足，決定公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力；另外，生產(chǎn)制造技術(shù)以及零部件供應(yīng)體系是否完善決定公司產(chǎn)品的質(zhì)量；最后，汽車中特別是乘用車作具有消費(fèi)品的特性，公司營(yíng)銷能力的低劣決定產(chǎn)品的品牌的長(zhǎng)期價(jià)值。
2007年我們成功推薦上海汽車（600104）以及一汽轎車（000800）
依據(jù)綜合實(shí)力比較的投資理念，我們?cè)?007年的強(qiáng)烈推薦組合包括上海汽車以及一汽轎車，為業(yè)內(nèi)唯一，兩家公司股價(jià)最高漲幅均居于汽車行業(yè)相關(guān)公司的前兩位。其中上海汽車最高漲幅高達(dá)303%，一汽轎車最高漲幅高達(dá)517%。其中我們對(duì)于上海汽車的定位是“最優(yōu)秀的國(guó)際化本土企業(yè)”，是綜合實(shí)力決定企業(yè)未來(lái)發(fā)展的典型代表；對(duì)于一汽轎車的定位是從“中國(guó)國(guó)家足球隊(duì)”（具有較好的改善價(jià)值）到“期待整合的國(guó)家隊(duì)”的轉(zhuǎn)變，公司價(jià)值的發(fā)掘基本分為三個(gè)階段進(jìn)行：1）企業(yè)價(jià)值低估；2）一汽集團(tuán)整體上市預(yù)期；3）一汽集團(tuán)整體上市價(jià)值分析等三個(gè)主要階段。
2008年汽車行業(yè)仍然值得期待
根據(jù)我們的觀察，決定汽車消費(fèi)向好發(fā)展趨勢(shì)關(guān)鍵性因素并沒(méi)有被改變，2008年汽車行業(yè)仍然將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為理想狀況下，這種趨勢(shì)將維持至少5-7年。在市場(chǎng)空間較大、消費(fèi)水平差異較大的實(shí)際情況下，自主品牌的發(fā)展值得期待，優(yōu)秀的汽車公司仍然具有較高的投資價(jià)值，而決定這一切的恰恰是企業(yè)的綜合實(shí)力。另外，大集團(tuán)內(nèi)部的整合以及行業(yè)整合也是重要的投資機(jī)會(huì)。
在以下的章節(jié)中，我們將分中國(guó)汽車行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、行業(yè)所處階段與發(fā)展前景、行業(yè)消費(fèi)特征以及變化趨勢(shì)、自主品牌發(fā)展環(huán)境以及有利條件、行業(yè)盈利能力以及變化趨勢(shì)作出分析，在最后將根據(jù)我們成熟的投資理念篩選出2008年具有較高投資價(jià)值的公司，并作出具體的價(jià)值分析。
二、2007年汽車產(chǎn)銷兩旺
2007年1-11月產(chǎn)銷狀況良好
行業(yè)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)趨勢(shì)不變
2007年汽車行業(yè)在成品油價(jià)格持續(xù)上漲、產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降等不利因素狀況下，仍然延續(xù)了2006年下半年快速穩(wěn)定增長(zhǎng)的局面。預(yù)計(jì)2007年全年汽車銷量將超出870萬(wàn)輛，高于我們年初預(yù)期840萬(wàn)輛。
2007年1-11月份，汽車產(chǎn)銷總計(jì)806/795萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)22.25%/23.19%，其中乘用車產(chǎn)銷576/566萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)21.64%/22.82%。從11月份單月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來(lái)比較，同比增速較10月份有所回落，考慮到06年下半年產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的激增，11月份的產(chǎn)銷仍然繼續(xù)維持在一個(gè)相對(duì)合理的增長(zhǎng)水平，行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)短期內(nèi)難以得到根本性的改變。1-11月份，乘用車產(chǎn)銷達(dá)到576/566萬(wàn)輛，其中轎車產(chǎn)銷433/424萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)23.36%/24.32%，MPV產(chǎn)銷20.4/20.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17%/21%，SUV產(chǎn)銷32.2/31.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)56%/55.6%，交叉型乘用車產(chǎn)銷90/90萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)6.93%/8.85%。
商用車產(chǎn)銷230/229萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)23.83%/24.12%，其中卡車銷量181萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20.72%，客車銷量31.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19.8%。
2007年預(yù)計(jì)轎車銷量達(dá)到476萬(wàn)輛，占汽車銷量55%，同比增速24.3%，轎車消費(fèi)仍然是汽車消費(fèi)的主體，相比國(guó)際成熟市場(chǎng)，其占比仍然有較大的提升空間。在乘用車市場(chǎng)中，增速最快的為SUV產(chǎn)品市場(chǎng)，總銷量36萬(wàn)輛，同比增速50%。卡車市場(chǎng)中，受益于高速增長(zhǎng)的固定投資增速、計(jì)重收費(fèi)以及產(chǎn)品的更新?lián)Q代，重卡市場(chǎng)增速高達(dá)36.4%超出卡車行業(yè)增速18.5%。大中客依然保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，全年預(yù)計(jì)銷量達(dá)到11.35萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17.9%。
企業(yè)利潤(rùn)增速超出行業(yè)銷量增速
2007年1-10月份，汽車行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好，主要體現(xiàn)為行業(yè)毛利率的穩(wěn)定上升，在產(chǎn)品價(jià)格下降情況下企業(yè)利潤(rùn)總額增幅超出行業(yè)汽車銷量增幅，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降、管理費(fèi)用下降等；而銷售費(fèi)用超出行業(yè)銷售收入的增加，意味著行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈。
我們認(rèn)為主要由以下幾點(diǎn)造就了目前企業(yè)的盈利水平：
1）產(chǎn)能利用率的提高；
2）消費(fèi)結(jié)構(gòu)向中高級(jí)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移；
3）人民幣升值導(dǎo)致主要進(jìn)口原材料成本相對(duì)下降；
4）成本向中下游的有效轉(zhuǎn)移；
5）部分企業(yè)的投資行為。
在以上諸多因素中，我們認(rèn)為其中產(chǎn)品消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化是造成行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)盈利大幅增加的主要原因，而且這種趨勢(shì)將得到有效延續(xù)。在人民幣升值、產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)走低情況下，行業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)仍然將得到有效保證。
三、乘用車行業(yè)現(xiàn)狀
產(chǎn)品價(jià)格仍將下降，逐漸分化行業(yè)企業(yè)
市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格的下調(diào)缺乏足夠的理解2007年國(guó)產(chǎn)乘用車價(jià)格下降幅度與2006年基本持平，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨向中高級(jí)產(chǎn)品情況下，仍然存在一定的降價(jià)空間，我們據(jù)此判斷2008年乘用車價(jià)格的下降幅度有可能超出2007年的平均水平，但對(duì)整個(gè)行業(yè)的盈利狀況影響有限，2008年利潤(rùn)增速仍然將超出行業(yè)銷量以及銷售收入的增長(zhǎng)。
促使產(chǎn)品價(jià)格下降的主動(dòng)因素主要包括：
1）中高級(jí)產(chǎn)品盈利能力較高，存在價(jià)格下調(diào)的空間；
2）有效產(chǎn)能利用率的提高，將攤薄企業(yè)的固定成本；
3）產(chǎn)能利用率提高產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益，不僅體現(xiàn)在整車企業(yè)，也反應(yīng)在零部件供應(yīng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中；
4）人民幣升值情況下，關(guān)鍵零部件采購(gòu)成本的下降；
5）合資品牌新產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率的進(jìn)一步提高；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大、擴(kuò)大市場(chǎng)份額是企業(yè)降價(jià)的被動(dòng)因素。但我們的理解是，在正常情況下，企業(yè)大幅調(diào)整價(jià)格的時(shí)機(jī)大多在于新產(chǎn)品上市的同時(shí)。雖然老產(chǎn)品的價(jià)格大幅下降，但由于老產(chǎn)品基本屬于被淘汰的產(chǎn)品（款式、配置上顯得相對(duì)落后），在降價(jià)后其產(chǎn)品銷量有限；通過(guò)改善設(shè)計(jì)、增加配置、提高國(guó)產(chǎn)化率等手段，新產(chǎn)品仍然會(huì)維持較高的盈利水平。
汽車市場(chǎng)給人印象最深的是，降價(jià)再降價(jià)。需要認(rèn)識(shí)的是降價(jià)并非洪水猛獸，而是有效的營(yíng)銷。在新老產(chǎn)品更替情況下老產(chǎn)品價(jià)格的下降，對(duì)企業(yè)的盈利能力影響有限。這種情況基本類似于手機(jī)行業(yè)，一個(gè)較好的企業(yè)始終會(huì)在各價(jià)格區(qū)間內(nèi)設(shè)置合適的產(chǎn)品，但通常聽到的是其產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)下降。我們認(rèn)為乘用車產(chǎn)品降價(jià)的情況與此類似，只不過(guò)是技術(shù)提升、成本下降的正常體現(xiàn)。簡(jiǎn)單理解乘用車產(chǎn)品價(jià)格下降情況下必導(dǎo)致企業(yè)盈利能力的削弱是片面的，否則考慮自2002年以來(lái)乘用車產(chǎn)品的降價(jià)幅度，多數(shù)企業(yè)應(yīng)該是虧損或者倒閉，但實(shí)際上這種情況并沒(méi)有發(fā)生。
產(chǎn)品降價(jià)將分化行業(yè)企業(yè)
乘用車的消費(fèi)已經(jīng)由單一的價(jià)格決定因素轉(zhuǎn)變?yōu)槎喾N因素決定的情況，隨著二次購(gòu)車比例的提高，以及對(duì)于汽車認(rèn)識(shí)的加深，影響購(gòu)車的因素逐漸擴(kuò)展到舒適性、安全性、操控性等多方面，簡(jiǎn)單的降價(jià)行為并不能構(gòu)成影響汽車銷量的關(guān)鍵因素。因此，產(chǎn)品價(jià)格整體的下降，將有利于綜合實(shí)力較強(qiáng)、資金積累雄厚、具有較高產(chǎn)品質(zhì)量、營(yíng)銷服務(wù)體系相對(duì)完善的的整車公司，而一貫以價(jià)格戰(zhàn)為主要營(yíng)銷手段的中低端品牌將處于非常被動(dòng)的局面，主要體現(xiàn)為兩方面，一是企業(yè)盈利的持續(xù)下滑；二是受中高級(jí)產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)導(dǎo)致市場(chǎng)份額縮小。在產(chǎn)品價(jià)格下降的大趨勢(shì)下，將逐漸加劇行業(yè)的公司的分化，企業(yè)的發(fā)展強(qiáng)者恒強(qiáng)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整下利潤(rùn)增厚效應(yīng)明顯
中高級(jí)產(chǎn)品占比提高保證行業(yè)盈利水平
在居民消費(fèi)能力提高、對(duì)乘用車認(rèn)識(shí)加深的情況下，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)向中高級(jí)產(chǎn)品轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)無(wú)法避免。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)2007年1-11月份，15-25萬(wàn)產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間產(chǎn)品銷量占比提高到23.7%，較2006年全年提高4.3個(gè)比分點(diǎn)，而在25萬(wàn)元以上產(chǎn)品中，銷量占比也提高了0.8個(gè)百分點(diǎn)。中高級(jí)、高級(jí)產(chǎn)品毛利率水平較高，平均水平超出22%，其占比的擴(kuò)大也有效解釋了為什么在2007年產(chǎn)品價(jià)格下降情況下，毛利率仍然維持穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)狀。我們認(rèn)為，中高級(jí)產(chǎn)品的比例仍然將得到提高，有效保證行業(yè)的整體盈利水平了。
中高級(jí)產(chǎn)品銷量絕對(duì)數(shù)增加提高行業(yè)盈利能力
根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2007年1-11月15萬(wàn)元以上產(chǎn)品銷量達(dá)到97.8萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)全年將達(dá)到111萬(wàn)輛，較2006年同比增長(zhǎng)37%，銷量?jī)粼鲩L(zhǎng)接近30萬(wàn)輛。即使以每輛2萬(wàn)元凈利潤(rùn)來(lái)計(jì)算，凈利潤(rùn)將增加60億元，預(yù)計(jì)2008年此價(jià)格區(qū)間產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)速度仍然將不低于35%；2007年10-15萬(wàn)元產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)預(yù)計(jì)幅度44%，凈增量為32.5萬(wàn)輛，按照0.6萬(wàn)元/輛的凈利潤(rùn)來(lái)計(jì)算，此區(qū)間產(chǎn)品凈利潤(rùn)將增加19.5億元；預(yù)計(jì)2008年此區(qū)間內(nèi)產(chǎn)品銷量增速將不低于40%。中高級(jí)區(qū)間產(chǎn)品絕對(duì)銷售數(shù)量的增加，直接提升行業(yè)的盈利能力。
從產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)上與2006年進(jìn)行比較可以清晰發(fā)現(xiàn)，基本上處于虧損的5萬(wàn)元以下產(chǎn)品銷量下降趨勢(shì)明顯，盈利能力水平一般5-10萬(wàn)產(chǎn)品銷量?jī)H僅小幅上升。因此在行業(yè)銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)情況下，中級(jí)、中高級(jí)產(chǎn)品銷量數(shù)的絕對(duì)增加明顯提升了行業(yè)的整體盈利能力，并且我們認(rèn)為這種代表汽車消費(fèi)的發(fā)展趨勢(shì)將在08年仍然得以延續(xù)，2008年汽車行業(yè)盈利水平超出銷量增長(zhǎng)以及銷售收入增長(zhǎng)水平是必然事件。
消費(fèi)趨勢(shì)決定中高級(jí)產(chǎn)品左右公司的盈利水平
2008年注定是中高級(jí)車競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，中高級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)的擴(kuò)大是轎車消費(fèi)市場(chǎng)的趨勢(shì)，因此，中高級(jí)產(chǎn)品的儲(chǔ)備以及競(jìng)爭(zhēng)能力將決定企業(yè)的發(fā)展前景與盈利能力。從2007年1-11月的銷售情況來(lái)看，豐田凱美瑞、本田雅閣以及上海大眾帕薩特系列產(chǎn)品銷量位于第一集團(tuán)，日產(chǎn)軒逸以及天籟、一汽轎車馬6以及長(zhǎng)安福特馬自達(dá)公司蒙迪歐銷量處于第二集團(tuán)。國(guó)產(chǎn)品牌中，僅有兩款車型一汽轎車奔騰以及上海汽車榮威占據(jù)中高級(jí)車市場(chǎng)一席之地。
從發(fā)展自主品牌的角度來(lái)考慮，上海汽車以及一汽轎車仍然是最好的投資標(biāo)的，兩家底蘊(yùn)較厚的企業(yè)代表了國(guó)內(nèi)自主品牌最高競(jìng)爭(zhēng)力水平。
四、乘用車市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)不變
GDP快速增長(zhǎng)是導(dǎo)致汽車銷量增長(zhǎng)的主要因素
近年來(lái)，國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)基本上維持在10%以上水平。2007年國(guó)內(nèi)GDP增速達(dá)到11.7%，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然處于上升周期，GDP在未來(lái)幾年之內(nèi)仍然會(huì)保持較快穩(wěn)定的增長(zhǎng)水平，預(yù)計(jì)2008年增速仍然會(huì)高達(dá)10.6%。
GDP的快速增長(zhǎng)是拉動(dòng)國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)大幅上升的根本因素。GDP的快速增長(zhǎng)從多方面影響國(guó)內(nèi)的汽車消費(fèi)市場(chǎng)。
1）居民購(gòu)買能力提升，加速汽車家庭化進(jìn)程
2）固定投資資產(chǎn)的增加，拉動(dòng)商用車的需求增加
3）城市客車的升級(jí)、新農(nóng)村建設(shè)以及路網(wǎng)效應(yīng)的逐漸完善，拉動(dòng)客車市場(chǎng)的增長(zhǎng)
4)出口市場(chǎng)的開拓，逐漸擴(kuò)大國(guó)內(nèi)商用車市場(chǎng)范圍以及影響力
拉動(dòng)乘用車消費(fèi)主要因素并沒(méi)改變
拉動(dòng)乘用車行業(yè)穩(wěn)定快速發(fā)展的因素包括：城鎮(zhèn)人口較多汽車千人保有量數(shù)據(jù)依然低下、城鎮(zhèn)人均可支配輸入的快速增長(zhǎng)、交通網(wǎng)絡(luò)的逐漸健全（表現(xiàn)為道路里程數(shù)的增加）等因素。而汽車信貸、產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)下降則推動(dòng)乘用車行業(yè)的快速發(fā)展。
1）城鎮(zhèn)人口是決定汽車最終容量的重要依據(jù)，而汽車保有量低下決定了國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)市場(chǎng)的空間巨大；
2）城鎮(zhèn)人均可支配收入直接決定購(gòu)買力的大小，決定消費(fèi)水平與汽車消費(fèi)的增量，是汽車市場(chǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素；
3）交通網(wǎng)絡(luò)是決定汽車消費(fèi)的限制性因素，表現(xiàn)為道路里程數(shù)的增加，路網(wǎng)效應(yīng)的逐漸形成，釋放交通壓力。
汽車保有量較低，市場(chǎng)空間巨大
城鎮(zhèn)化人口是決定乘用車市場(chǎng)容量的關(guān)鍵因素。
2006年全國(guó)人口總數(shù)為13.1億，其中城鎮(zhèn)人口數(shù)量為5.6億，每年仍然以2-3%左右的水平遞增，即每年新增城鎮(zhèn)人口接近2,000萬(wàn)人。人口城鎮(zhèn)化的進(jìn)程將在一定程度上帶動(dòng)汽車消費(fèi)，一是增加私人乘用車的銷量增長(zhǎng)，另外城鎮(zhèn)化的過(guò)程也將帶來(lái)公交客車市場(chǎng)以及城市物流市場(chǎng)的增長(zhǎng)。
美國(guó)與日本的汽車市場(chǎng)已經(jīng)相當(dāng)成熟，2005年兩個(gè)國(guó)家的乘用車千人保有量分別為458輛、447輛，兩個(gè)不同類型的市場(chǎng)終值對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的最終容量具有較好的參考價(jià)值。2006年國(guó)內(nèi)乘用車千人保有量為20輛，即使按照城鎮(zhèn)人口來(lái)計(jì)算，也不過(guò)45輛。由此可見(jiàn)，中國(guó)的乘用車市場(chǎng)具有較好的發(fā)展空間。2007年國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)預(yù)計(jì)超過(guò)635萬(wàn)輛，在不考慮車輛更新保有量較少的情況下，新增的千人保有量也僅為4.88輛，累計(jì)達(dá)到24.81輛；按城鎮(zhèn)人口計(jì)算，累計(jì)增加到56.4輛，保有量基數(shù)仍然低下。
城鎮(zhèn)居民可支配收入快速增長(zhǎng)加速汽車家庭化進(jìn)程
GDP的快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)居民可支配收入的大幅上升。自2001年以來(lái)，城鎮(zhèn)人均可支配收入基本都維持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)，2002年突破1,000美元以后，加速了乘用車家庭化的進(jìn)程。2006年城鎮(zhèn)人均可支配收入同比增長(zhǎng)12.07%，2007年截至6月份，累計(jì)達(dá)到人均7,052元，同比增長(zhǎng)18%。
城鎮(zhèn)居民可支配收入的增加，對(duì)家庭汽車消費(fèi)的影響包括：
1）居民消費(fèi)能力的提高，直接導(dǎo)致乘用車總體銷量的提升；2）居民消費(fèi)能力的提高，直接導(dǎo)致乘用車消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，即中高端產(chǎn)品銷量比例的逐漸上升以及中低端產(chǎn)品占比的持續(xù)下降。
乘用車市行業(yè)處于快速穩(wěn)定增長(zhǎng)期
1）消費(fèi)能力已經(jīng)具備
日本與韓國(guó)汽車市場(chǎng)分別于60年代以及80年代啟動(dòng)，其后十年之內(nèi)，汽車銷量的增速都在兩位數(shù)以上。以韓國(guó)為例，韓國(guó)1986年人均GDP為2,618美元，到1996年為10,839美元，增長(zhǎng)了4.16倍；其轎車千人保有量由16.1輛提高到151.4輛,，增長(zhǎng)了9.4倍，復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%。中國(guó)人均GDP2006年為2,126美元，相當(dāng)與韓國(guó)1985年的水平，汽車消費(fèi)能力已經(jīng)具備，轎車進(jìn)入家庭時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。
2）存在加速發(fā)展趨勢(shì)
以美國(guó)汽車市場(chǎng)發(fā)展的歷史為例，百戶城鎮(zhèn)居民保有量從0-10%用了7年左右的時(shí)間，而從10%向50%的普及過(guò)程也僅僅用了7年左右的時(shí)間。目前國(guó)內(nèi)百戶城鎮(zhèn)居民的汽車擁有量已經(jīng)超過(guò)6%，形成向10%突破的趨勢(shì)，中國(guó)汽車市場(chǎng)的發(fā)展依然處于發(fā)展初期，趨勢(shì)良好。
3）快速穩(wěn)定增長(zhǎng)窗口較長(zhǎng)
中國(guó)乘用車市場(chǎng)依然處于快速穩(wěn)定增長(zhǎng)期，考慮到中國(guó)地域遼闊的事實(shí)，地域之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡，大城市消費(fèi)拉動(dòng)作用逐漸削弱，中國(guó)汽車-特別是乘用車市場(chǎng)快速穩(wěn)定增長(zhǎng)的窗口將超出日本與韓國(guó)。
五、乘用車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局
快速增長(zhǎng)的本土市場(chǎng)、全球化競(jìng)爭(zhēng)的舞臺(tái)是目前國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀。國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)雖然龐大，但競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，很難再給國(guó)內(nèi)的自主品牌提供完成更好資本積累的時(shí)間，企業(yè)發(fā)展將必然延續(xù)強(qiáng)者恒強(qiáng)的規(guī)律。
轎車子行業(yè)中企業(yè)發(fā)展強(qiáng)者恒強(qiáng)
2007年1-11月份，國(guó)產(chǎn)轎車銷量排名前十位的公司分別為一汽大眾、上海大眾、上海通用、奇瑞、一汽豐田、東風(fēng)日產(chǎn)、廣州本田、吉利汽車、長(zhǎng)安福特以及神龍汽車。前十大汽車公司總銷量累計(jì)達(dá)到276萬(wàn)輛，占轎車總銷量的65%。雖然行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，并且不斷有新加入者，但從近年銷量分布變化的情況來(lái)看，大公司的市場(chǎng)份額處于穩(wěn)定中略有增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，轎車子行業(yè)相關(guān)企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)依然是強(qiáng)者恒強(qiáng)。主要的原因在于，實(shí)力較高的企業(yè)，總是具有更多的產(chǎn)品儲(chǔ)備，投入也相對(duì)較大，市場(chǎng)開拓能力較強(qiáng)，盈利更強(qiáng)，保證了在激烈競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中依然會(huì)處于一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的地位。
自主品牌有待提高，轎車消費(fèi)無(wú)明顯國(guó)系偏好
自主品牌產(chǎn)品急需提升。自主品牌的市場(chǎng)占有率總2005年以來(lái)逐步上升，2007年1-11月，市場(chǎng)占有率達(dá)到27%。但是自主品牌產(chǎn)品多以中低端為主，仍然生存在夾縫當(dāng)中，盈利能力相對(duì)較弱（合資品牌多數(shù)車型盈利能力超出5位數(shù)，而自主品牌多數(shù)僅為3位數(shù)），難以保證持續(xù)的、高質(zhì)量的開發(fā)投入。而2008年將有較多合資品牌在中低端市場(chǎng)投放（如馬自達(dá)2以及豐田雅瑞斯等），繼續(xù)加劇該細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，更加考驗(yàn)以中低端產(chǎn)品為主的多數(shù)自主品牌企業(yè)的生存能力，在產(chǎn)品消費(fèi)向中高級(jí)轉(zhuǎn)移預(yù)期下，預(yù)計(jì)2008年國(guó)產(chǎn)自主品牌的市場(chǎng)份額將出現(xiàn)下滑。
國(guó)產(chǎn)轎車消費(fèi)并無(wú)明顯的國(guó)系偏好。從目前的分國(guó)系國(guó)產(chǎn)轎車銷量市場(chǎng)份額來(lái)分析，國(guó)內(nèi)轎車消費(fèi)市場(chǎng)總體上并無(wú)明顯的國(guó)系偏好。日系車中豐田與本田近年銷量增長(zhǎng)迅速，市場(chǎng)份額逐漸擴(kuò)大，主要是建立在豐田在國(guó)內(nèi)起步較晚的基礎(chǔ)上。目前兩家公司均在中國(guó)市場(chǎng)投放了其主要車型，在韓系車市場(chǎng)份額繼續(xù)下滑的前提下，其市場(chǎng)份額仍然有一定的上升空間；德系車在2007年大眾公司的快速增長(zhǎng)下，市場(chǎng)份額較2006年也有一定的提升；美系車的市場(chǎng)份額基本持平，預(yù)計(jì)2008年隨著上海通用汽車公司在經(jīng)歷2007年銷售體系調(diào)整以后，仍然會(huì)出現(xiàn)小幅上升的局面。
MPV市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定
2007年MPV市場(chǎng)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，2008年在政府換屆后，可能會(huì)帶來(lái)超出2007年的增長(zhǎng)水平。
國(guó)內(nèi)MPV市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，2007年依然延續(xù)前兩年的發(fā)展情況，上海通用、廣州本田以及江淮汽車仍然位居行業(yè)前三位。三家公司分別以產(chǎn)品GL8、奧德賽以及瑞風(fēng)占據(jù)MPV高、中、低三類細(xì)分領(lǐng)域的龍頭地位，短期內(nèi)地為難以被動(dòng)搖。2007年1-11月，三大主要產(chǎn)品銷的量分別為3.74、4.05以及3.7萬(wàn)輛，排在第4-5位的產(chǎn)品依次是東風(fēng)風(fēng)行以及金杯格瑞斯，排名靠前5家企業(yè)2007年1-11月份總銷量達(dá)到14.2萬(wàn)輛，占國(guó)內(nèi)MPV市場(chǎng)總銷量接近70%，市場(chǎng)集中程度相對(duì)較高。
2008年僅有少數(shù)該類型產(chǎn)品投放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)MPV市場(chǎng)的平衡格局難以被打破，三類產(chǎn)品依然將為三家公司帶來(lái)較多盈利以及豐富的現(xiàn)金流。
SUV2008年增速依然較快、競(jìng)爭(zhēng)加劇
SUV2007年1-11月份銷量同比增長(zhǎng)55.56%，主要受益于城市用運(yùn)動(dòng)型多用途乘用車市場(chǎng)的迅速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2008年SUV市場(chǎng)仍然會(huì)保持快速增長(zhǎng)。1-11月份，長(zhǎng)城汽車、奇瑞汽車、東風(fēng)本田、北京現(xiàn)代以及長(zhǎng)豐汽車分別以5.08、4.72、4.06、4.04、2.27萬(wàn)輛占據(jù)該細(xì)分領(lǐng)域的前五位，占總銷量63.23%。從11月份單月銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，CR5占比落后于累積占比，為59.4%，意味著在市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，有更多新產(chǎn)品投放，2008年該細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更加激烈。
交叉型乘用車-上汽通用五菱繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額
交叉型乘用車市場(chǎng)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，上汽通用五菱市場(chǎng)份額接近50%，處于絕對(duì)領(lǐng)先的水平。2007年1-11月份，細(xì)分市場(chǎng)同比增長(zhǎng)8.85%，生產(chǎn)銷售企業(yè)包括13家，其中，出現(xiàn)9家負(fù)增長(zhǎng)的狀況，在實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的4家企業(yè)中，也僅三家增長(zhǎng)速度超出行業(yè)增長(zhǎng)。
通用五菱增長(zhǎng)速度高達(dá)24.75%，東風(fēng)汽車增長(zhǎng)速度為24.26%，長(zhǎng)安汽車（重慶）增長(zhǎng)11.98%，南京長(zhǎng)安僅僅增長(zhǎng)5.47%。行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，在有限的行業(yè)增長(zhǎng)狀況下，上汽通用五菱繼續(xù)蠶食市場(chǎng)份額，在盈利水平足夠的情況，上汽通用無(wú)菱將徹底擠垮盈利不善的公司，繼續(xù)看好2008年上汽通用五菱在交叉型乘用車市場(chǎng)的表現(xiàn)。
六、發(fā)展自主品牌基礎(chǔ)具備、綜合實(shí)力決定企業(yè)未來(lái)
發(fā)展自主品牌具備一定基礎(chǔ)
目前國(guó)內(nèi)自主品牌除少數(shù)外，多數(shù)屬于中低端產(chǎn)品，盈利能力相對(duì)較弱，也影響了這些公司發(fā)展自主品脾的投入力度。品牌知名度較低，是目前國(guó)內(nèi)自主品牌面臨的主要困境，如何提升品牌價(jià)值是國(guó)內(nèi)發(fā)展自主品牌必須要解決的問(wèn)題。
從目前主要經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)美國(guó)、德國(guó)以及日本制造業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看來(lái)看，汽車行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)是支持各國(guó)從發(fā)展到發(fā)達(dá)的重要原因。特別是乘用車行業(yè)的發(fā)展，不僅拉動(dòng)國(guó)內(nèi)的持續(xù)需求，更能帶動(dòng)國(guó)家工業(yè)基礎(chǔ)的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。從中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，發(fā)展自主品牌乘用車具有較大優(yōu)勢(shì)，主要包括：中國(guó)汽車市場(chǎng)容量較大保有量低、剛剛步入汽車家庭化進(jìn)程、現(xiàn)有的全球資源共享?xiàng)l件、國(guó)內(nèi)相對(duì)成熟工業(yè)體系與基礎(chǔ)以及現(xiàn)階段國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的導(dǎo)向。
1）經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡帶來(lái)自主品牌的成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)
乘用車市場(chǎng)空間巨大，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不均衡，一線城市與二、三線消費(fèi)差異以及城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)的客觀存在，造成了乘用車在未來(lái)的3-5年之內(nèi)，消費(fèi)具有較大的差異，表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)各種檔次產(chǎn)品消費(fèi)同時(shí)存在的狀況。而低端產(chǎn)品市場(chǎng)的存在，給起點(diǎn)相對(duì)較低的自主品牌帶來(lái)了較好的發(fā)展機(jī)會(huì)。自主品牌乘用車目前市場(chǎng)定位盡管相對(duì)較低，但是最近幾年的發(fā)展也是有目共睹，經(jīng)歷了從無(wú)到有的過(guò)程，取得較大進(jìn)步。
2）全球化的資源共享提供技術(shù)改進(jìn)空間
國(guó)內(nèi)自主品牌的發(fā)展，可以利用全球資源，這是上世紀(jì)60年代日本、80年代韓國(guó)發(fā)展乘用車產(chǎn)業(yè)所不具備的條件。比如，目前國(guó)內(nèi)汽車外形的設(shè)計(jì)可以外包給意大利的設(shè)計(jì)公司，發(fā)動(dòng)機(jī)的開發(fā)可以外包給德國(guó)的專業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)設(shè)計(jì)公司等，這些全球化的資源共享帶來(lái)了國(guó)內(nèi)汽車公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的逐漸提升。
3）長(zhǎng)期合資合作奠定較好工業(yè)基礎(chǔ)
在發(fā)展自主品牌的同時(shí)，通過(guò)與國(guó)外企業(yè)的合資合作已經(jīng)超過(guò)20余年，雖然拿市場(chǎng)換技術(shù)的最初設(shè)想并沒(méi)能得以實(shí)現(xiàn)，但長(zhǎng)期的合資合作還是給國(guó)內(nèi)汽車工業(yè)的發(fā)展帶來(lái)諸多積極的因素，其中包括合資品牌與國(guó)內(nèi)品牌的眾多零部件公司已經(jīng)得到充分成長(zhǎng)，給中國(guó)汽車工業(yè)奠定了良好的發(fā)展基礎(chǔ)。
4)政策導(dǎo)向利于自主品牌發(fā)展
多數(shù)企業(yè)從長(zhǎng)期的合資合作過(guò)程中，已經(jīng)完成了一定的經(jīng)濟(jì)積累。而從國(guó)家最近兩年的政策面來(lái)看，發(fā)展自主品牌成為發(fā)展國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)的主要政策依據(jù)。包括合資企業(yè)投資自主品牌、國(guó)內(nèi)大汽車公司投入力度大幅增加，使得發(fā)展自主品牌不再是句空洞的口號(hào)。
綜合實(shí)力決定企業(yè)發(fā)展未來(lái)
產(chǎn)品平臺(tái)以及研發(fā)力量、制造水平、營(yíng)銷能力以及資金積累為乘用車公司綜合實(shí)力的具體體現(xiàn)。
1）產(chǎn)品平臺(tái)與研發(fā)體現(xiàn)出公司現(xiàn)有的技術(shù)積累，特別是在轎車市場(chǎng)向中高級(jí)發(fā)展的情況下，自主品牌平臺(tái)水平高低決定公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；而研發(fā)的投入以及現(xiàn)有水平?jīng)Q定公司產(chǎn)品線的延續(xù)性以及持續(xù)發(fā)展能力；2）制造水平制造水平不僅體現(xiàn)在本公司的實(shí)際制造加工能力以及裝備水平，更需要構(gòu)建一個(gè)相對(duì)成熟完善的零部件供應(yīng)體系，才能保證公司產(chǎn)品的一致性與高質(zhì)量，建立起公司品牌運(yùn)作的基礎(chǔ)；3）營(yíng)銷能力體現(xiàn)公司的整體規(guī)劃、品牌戰(zhàn)略與實(shí)施、市場(chǎng)策略水平的高低；4）資金積累在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈情況下，已經(jīng)完成較好資金積累的公司在競(jìng)爭(zhēng)中將處于優(yōu)勢(shì)，并能保證企業(yè)在產(chǎn)品開發(fā)上的持續(xù)投入，承擔(dān)更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
我們根據(jù)上述綜合實(shí)力的各個(gè)組成部分，按照5分制、總分20分根據(jù)現(xiàn)有自主品牌轎車的實(shí)際狀況對(duì)相應(yīng)企業(yè)進(jìn)行評(píng)分。上海汽車總分18.5分，仍然是綜合實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)，發(fā)展自主品牌具有較大優(yōu)勢(shì)，自主品牌的發(fā)展，依然是強(qiáng)者恒強(qiáng)。
七、制造業(yè)轉(zhuǎn)移下卡車保有量持續(xù)上升
制造業(yè)產(chǎn)值與卡車保有量具有密切相關(guān)性
以韓國(guó)以及日本為例，卡車保有量的持續(xù)上升與制造業(yè)產(chǎn)值的增加具有密切的相關(guān)性。
1）韓國(guó)在80年代以后，制造業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，卡車保有量持續(xù)上升；
2）日本在90年代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整以后，卡車保有量才逐漸下滑，之前一直保持較高的增長(zhǎng)。
導(dǎo)致國(guó)內(nèi)卡車保有量持續(xù)增加的原因包括：
1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展；
2）全球制造業(yè)向中國(guó)的逐漸轉(zhuǎn)移，中國(guó)將成為日、韓國(guó)以后最大的世界制造中心；
3)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡，導(dǎo)致沿海發(fā)達(dá)地區(qū)與內(nèi)陸省份存在較大的成本差異，將導(dǎo)致發(fā)達(dá)地區(qū)制造業(yè)向內(nèi)陸省份的逐步轉(zhuǎn)移。
制造業(yè)的轉(zhuǎn)移，推動(dòng)進(jìn)出口的增長(zhǎng)，增加城市物流的需求，導(dǎo)致卡車需求的上升。
截至2006年，國(guó)內(nèi)卡車保有輛近年來(lái)增長(zhǎng)幅度明顯低于制造業(yè)產(chǎn)值的增速，卡車銷量仍然具有持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力。
重卡競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)穩(wěn)定、歐三推出短期影響歐二產(chǎn)品銷量
在計(jì)重收費(fèi)情況下公路運(yùn)輸運(yùn)力結(jié)構(gòu)作出合理的調(diào)整，加上動(dòng)車組的開通影響了正常鐵路物流，導(dǎo)致2007年重卡市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)突出。中國(guó)重汽、一汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車以及陜西汽車排行業(yè)前4位，短期內(nèi)重卡行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)穩(wěn)定。
按照國(guó)家環(huán)保局的規(guī)劃與要求，歐三標(biāo)準(zhǔn)的推出時(shí)間預(yù)計(jì)在2008年7月1日，在此前提下，2008年1季度的歐二產(chǎn)品的銷量仍然會(huì)較好，但也可能是2008年銷量最好的階段，從全年的角度來(lái)說(shuō)，重卡市場(chǎng)銷售情況將呈現(xiàn)前高后低的狀況，7-10月可能是銷售低谷，年底將是另外一次高峰期。
宏觀調(diào)控將影響2008年重卡市場(chǎng)
短期內(nèi)影響重卡銷量市場(chǎng)的為新增固定資產(chǎn)投資。
2007年1-11月份，新增固定資產(chǎn)增速累計(jì)為20.7%，較1-10月份25%有較大下滑。
2008年國(guó)家宏觀政策將防止經(jīng)濟(jì)過(guò)快過(guò)熱，調(diào)控預(yù)計(jì)將降低固定資產(chǎn)投資增速；另外緊縮的貨幣政策也將控制汽車信貸，降低投資欲望，影響商用車的銷量，預(yù)計(jì)2008年重卡銷量增速將出現(xiàn)回落。
2007年1-10月，14噸以上重型載貨車以及牽引車出口總數(shù)量為30403輛，雖然同比增速較高（其中14噸以上重型載貨車同比增長(zhǎng)接近270%，牽引車同比增長(zhǎng)117.5），但其僅占國(guó)內(nèi)重卡總產(chǎn)量2.5%，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的平滑左右影響力較小。
八、大客市場(chǎng)2008年將繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)
客車市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素包括：
1)城市公交持續(xù)發(fā)展。為解決交通壓力，城市交通提倡公交優(yōu)先的政策；2)大客市場(chǎng)的自然更新；3）旅游市場(chǎng)的自然增長(zhǎng)與產(chǎn)品更新；4）出口市場(chǎng)的逐漸開拓。
根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2007年1-10月份，客車出口總數(shù)量達(dá)到64,430輛，其中大型客車銷量達(dá)到7,299輛，占1-10分國(guó)內(nèi)累計(jì)大客產(chǎn)量22.92%，所占比例越來(lái)越高，出口市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)客車公司的影響力逐漸增大，國(guó)際市場(chǎng)的持續(xù)開拓將平滑國(guó)內(nèi)需求的波動(dòng)。
在大中型客車市場(chǎng)中，已經(jīng)形成“一通三龍”的領(lǐng)先局面，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。在大型客車市場(chǎng)中，行業(yè)集中度較高，前十名廠家占據(jù)市場(chǎng)份額接近90%。鄭州宇通客車長(zhǎng)期占據(jù)國(guó)內(nèi)大客市場(chǎng)的龍頭地位，市場(chǎng)份額高達(dá)26%并有進(jìn)一步擴(kuò)大的潛力。
九、風(fēng)險(xiǎn)提示
成品油價(jià)格上升為必然趨勢(shì)
自2002年以來(lái)，以北京市93#號(hào)汽油為例，截至到2007年11月為止，漲幅已經(jīng)超過(guò)111%。在國(guó)際原油價(jià)格居高不下的情況下，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格仍然有較大的上漲壓力，而且這種趨勢(shì)不可避免。成品油價(jià)格將持續(xù)商戰(zhàn)，我們認(rèn)為其對(duì)于各個(gè)子行業(yè)的長(zhǎng)期影響不盡相同，影響部分行業(yè)的短期銷售，但對(duì)整個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展有限：
1）對(duì)于乘用車市場(chǎng)，由于其消費(fèi)品特征明顯，短期內(nèi)影響消費(fèi)者心理，從而影響短期內(nèi)的汽車銷量，但長(zhǎng)期影響力有限。產(chǎn)品消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化受油價(jià)上漲壓力、在居民消費(fèi)能力提高情況下，向中高級(jí)消費(fèi)趨勢(shì)明顯；2）對(duì)于商用車市場(chǎng)，由于其生產(chǎn)性物資特性明顯，需求相對(duì)剛性，油價(jià)上漲對(duì)商用車市場(chǎng)的影響能力相對(duì)有限，并可能導(dǎo)致貨運(yùn)以及客運(yùn)費(fèi)用的相對(duì)漲價(jià)，從而保證商用車市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)。
人民幣升值趨勢(shì)明顯、對(duì)各子行業(yè)影響不一
人民幣對(duì)美元匯率2008年1月2日中間價(jià)為人民幣7.2996元，按匯改時(shí)8.11元計(jì)算，自匯改來(lái)人民幣累計(jì)升值幅度已達(dá)到10%。人民幣的升值是必然的趨勢(shì)，而且不僅針對(duì)于美元。自2007年年底以來(lái)，人民幣對(duì)各主要工業(yè)國(guó)家貨幣已經(jīng)全面升值。人民幣升值下，對(duì)汽車行業(yè)的影響大致于下：
1）由于多數(shù)轎車品牌目前來(lái)說(shuō)關(guān)鍵零部件均從日元區(qū)、歐元區(qū)以及日元區(qū)進(jìn)口，人民幣升值情況下，將造成多數(shù)自主品牌的匯兌收益，從而降低相關(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，如一汽轎車多數(shù)產(chǎn)品、大多數(shù)合資公司的高端品牌；2）人民幣升值將對(duì)出口占比較多的商用車公司如金龍汽車、宇通客車、中國(guó)重汽等企業(yè)的盈利造成一定壓力，從而影響該行業(yè)的整體盈利水平；3）在人民幣升值情況下，勞力動(dòng)成本也存在較大上升壓力，勞動(dòng)力成本上升預(yù)期情況下，將導(dǎo)致以勞動(dòng)密集型為主要特性商用車生產(chǎn)制造的相關(guān)公司受到較大成本上升壓力，從而影響企業(yè)的盈利水平；4）進(jìn)口車市場(chǎng)銷量有可能擴(kuò)大負(fù)面影響國(guó)內(nèi)高端產(chǎn)品市場(chǎng)。
原材料價(jià)格持續(xù)上漲帶來(lái)成本壓力
2007年汽車用鋼板、鋼材價(jià)格，石油價(jià)格上漲導(dǎo)致橡膠塑料價(jià)格均呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，而且這種趨勢(shì)將在2008年繼續(xù)得以延續(xù)。原材料價(jià)格的上漲對(duì)汽車個(gè)子行業(yè)的影響主要如下：
1)對(duì)于中高級(jí)產(chǎn)品，由于其產(chǎn)品附加價(jià)值相對(duì)較高，原材料價(jià)格的上漲對(duì)其成本壓力相對(duì)較??；對(duì)于中低端產(chǎn)品，其產(chǎn)品附加價(jià)值較低，相應(yīng)零部件供應(yīng)體系盈利能力相對(duì)低下，在原材料成本上升壓力下，盈利能力將受一定影響。
2）對(duì)于國(guó)內(nèi)商用車企業(yè)來(lái)說(shuō)，其盈利能力相對(duì)有限，而原材料成本占其總成本相對(duì)較高，在產(chǎn)量增幅有限情況下，原材料價(jià)格的上漲也將較大影響企業(yè)的盈利能力；3）原材料價(jià)格上漲，對(duì)于附加價(jià)值較低的汽車零部件企業(yè)帶來(lái)較大的生存壓力，這類企業(yè)多數(shù)處于略勢(shì)地位，談判能力較低。上上下游的擠壓，原材料價(jià)格的持續(xù)上漲將考慮企業(yè)的發(fā)展能力。這些企業(yè)主要包括輪胎企業(yè)、發(fā)動(dòng)機(jī)缸體缸蓋制造企業(yè)等。
十、投資策略與重點(diǎn)公司介紹
2008年，預(yù)計(jì)汽車行業(yè)銷量同比增速達(dá)到20.17%，總銷量將超出1,000萬(wàn)輛。其中轎車銷量達(dá)到585萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)22.01%；卡車銷量228萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15.04%；客車銷量達(dá)到39.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17%。
根據(jù)行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境的變化趨勢(shì)，2008年乘用車行業(yè)仍然將維持快速穩(wěn)定增長(zhǎng)，其快速發(fā)展不確定性因素最?。淮笾锌蛙囆袠I(yè)將繼續(xù)平穩(wěn)發(fā)展；卡車行業(yè)受固定資產(chǎn)投資增速回落以及宏觀政策調(diào)控的影響增幅將出現(xiàn)一定下滑。在盈利能力上，乘用車市場(chǎng)消費(fèi)格局的變化導(dǎo)致其盈利能力所受影響最小化，而客車以及卡車行業(yè)受原材料、人民幣升值等因素所受負(fù)面影響相對(duì)較大。在具體投資策略上，我們的主要投資思路如下：
綜合實(shí)力決定企業(yè)的投資價(jià)值
發(fā)展自主品牌具有一定的優(yōu)勢(shì)，而且自主品牌的投資也是未來(lái)3-5年投資中國(guó)汽車行業(yè)的投資主題。綜合實(shí)力決定企業(yè)發(fā)展自主品牌的未來(lái)：
1）符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律：規(guī)模化經(jīng)濟(jì)特性明顯、企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)；
2）國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策：支持發(fā)展大型汽車企業(yè)，支持行業(yè)整合。
維持對(duì)上海汽車（600104）的強(qiáng)烈推薦-A的投資評(píng)級(jí)。
市場(chǎng)對(duì)于上汽普遍存在的困惑是：如此大的企業(yè)還能有快速增長(zhǎng)嗎？
我們的回答是：在行業(yè)快速增長(zhǎng)的時(shí)候，國(guó)外強(qiáng)力合資品牌已經(jīng)多數(shù)進(jìn)入市場(chǎng)的情況下，如果一個(gè)企業(yè)實(shí)力最強(qiáng)卻落后于行業(yè)增長(zhǎng)的假設(shè)，無(wú)疑等同于優(yōu)秀企業(yè)在行業(yè)快速發(fā)展的時(shí)候前進(jìn)速度落后于起步較晚、實(shí)力一般的公司，這種邏輯無(wú)疑是很荒謬的。
我們對(duì)于上海汽車的理解是：最優(yōu)秀的國(guó)際化本土企業(yè)
1）上汽下屬合資企業(yè)上海大眾以及上海通用盈利能力強(qiáng)，資金雄厚。投資者所擔(dān)心通用銷量增長(zhǎng)緩慢的問(wèn)題隨著營(yíng)銷策略調(diào)整得到改善，2007年12月銷量達(dá)到5萬(wàn)輛；
2）通過(guò)并購(gòu)南汽已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)合一，自主品牌包括榮威與名爵兩個(gè)品牌。產(chǎn)品平臺(tái)起點(diǎn)較高，依托三地研發(fā)實(shí)力，發(fā)展自主品牌前景可期；
3）在未來(lái)的行業(yè)整合中，以上海汽車目前的實(shí)力，必定成為行業(yè)整合的受益者；
4）商用車平臺(tái)開始搭建，自主品牌轎車發(fā)展前景良好、南汽資產(chǎn)整合預(yù)期、雙龍汽車實(shí)現(xiàn)盈利等有利條件下，上海汽車必將收獲2009。
5）預(yù)計(jì)2007、2008年上海汽車總銷量將分別達(dá)到169、200萬(wàn)輛（不包括收購(gòu)南汽汽車銷量以及紅巖汽車銷量的統(tǒng)計(jì)）。2007、08、09年EPS分別為0.81、1.08、1.45元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格38元。
集團(tuán)整合帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)
不管是行業(yè)內(nèi)企業(yè)的合并，還是國(guó)內(nèi)大型央企的整合，其目的始終是為整合有效資源，利于行業(yè)以及企業(yè)的健康發(fā)展。
與一汽相同規(guī)模的上汽完成整體上市以后，經(jīng)營(yíng)思路更加清晰，在資本市場(chǎng)上也籌得較多資金發(fā)展自主品牌。
一汽集團(tuán)雖然2007年盈利能力超出預(yù)期，但是對(duì)于長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)說(shuō)，龐大的人員編制、復(fù)雜的業(yè)務(wù)體系以及管理模式都是制約其發(fā)展的不利因素，因此集團(tuán)改制對(duì)于企業(yè)的發(fā)展是迫切的，在改制完成情況下，整體上市將是水到渠成。我們判斷，一汽集團(tuán)整體上市將從2007年預(yù)期變?yōu)?008年現(xiàn)實(shí)，一汽集團(tuán)的整體上市具有較大投資機(jī)會(huì)。
維持對(duì)一汽轎車（000800）強(qiáng)烈推薦-A的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月估值區(qū)間43-50元，維持對(duì)一汽夏利（000927）推薦-A的投資評(píng)級(jí)（詳細(xì)價(jià)值分析請(qǐng)參考《2007年四季度汽車行業(yè)投資策略》）?？紤]整車公司以整車以及關(guān)鍵零部件為主的發(fā)展模式，我們認(rèn)為整體上市將難以包含以生產(chǎn)非關(guān)鍵零部件為主要產(chǎn)品公司一汽四環(huán)（600742）。我們近期將對(duì)一汽轎車以及集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)狀況作出具體分析，敬請(qǐng)留意。
一汽集團(tuán)2006年資產(chǎn)總值達(dá)到1098.5億元，凈資產(chǎn)342.1億元。2007年利潤(rùn)總額達(dá)到123億元，銷售收入增長(zhǎng)至1880億元，整車銷售將達(dá)到143萬(wàn)輛，從目前的銷售量來(lái)看，僅低于上海汽車的170萬(wàn)輛。
我們?cè)?007年四季度投資策略報(bào)告中，重點(diǎn)對(duì)一汽集團(tuán)整體上市后的價(jià)值作出了分析，在報(bào)告中保守預(yù)計(jì)有效整合的資產(chǎn)（解放汽車、大眾系企業(yè)以及豐田系企業(yè)）2007年為集團(tuán)公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)75-85億元。
近期一汽集團(tuán)發(fā)生如下變化：
1）集團(tuán)預(yù)計(jì)2007年盈利將實(shí)現(xiàn)123億元；2）一汽集團(tuán)2007年12月27日正式換帥，原總經(jīng)理竺延風(fēng)出任吉林省副省長(zhǎng)，吉林市人大常委會(huì)主任出任集團(tuán)總經(jīng)理，并擔(dān)任公司副黨委書記。
集團(tuán)利潤(rùn)大幅上升，遠(yuǎn)超出我們預(yù)期，主要受益于2007年汽車行業(yè)的整體增長(zhǎng)水平以及公司較為完善的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，企業(yè)規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)釋放以及各種措施下的節(jié)約成本行為導(dǎo)致盈利能力大幅提高；另一方面受換帥事件的影響，2007年有做高利潤(rùn)的愿望。
目前集團(tuán)改制工作仍然有條不紊進(jìn)行，最大的零部件公司一汽富奧改制已經(jīng)完成，解放汽車公司以及客車公司正在改制過(guò)程中，一旦最主要部分改制完成，其它相關(guān)企業(yè)改制將變得更加順利。
我們認(rèn)為集團(tuán)換帥以及人選上有利于整體上市進(jìn)程的加速：
1）集團(tuán)整體改制與上市實(shí)際上由國(guó)資委主導(dǎo)，目前集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)的替換不可能導(dǎo)致整個(gè)進(jìn)程的中斷與延誤；2）新任總經(jīng)理曾先后擔(dān)任一汽四環(huán)的董事長(zhǎng)，一汽轎車副董事長(zhǎng)，對(duì)于一汽集團(tuán)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)知根知底，并不需要較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)適應(yīng)；3）新任總經(jīng)理具有較長(zhǎng)政府工作背景，善于處置在改制過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題；4）如果一汽集團(tuán)要提高發(fā)展速度，整體改制的工作必須盡快完成，才能促使大的集團(tuán)煥發(fā)出新的競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為新任總經(jīng)理的首要任務(wù)將是盡快促使集團(tuán)整體改制工作的開展，才能掃除影響企業(yè)健康發(fā)展的障礙。 (本文來(lái)源：招商證券 )
