上海汽車：當(dāng)期并表拖累業(yè)績未來市場壓力加大
面對高油價、原材料和能源電力價格上揚(yáng)的壓力，同時受南汽、雙龍汽車等因素影響，上海汽車今年的發(fā)展和業(yè)績面臨巨大挑戰(zhàn)，因此需要更為謹(jǐn)慎地對待。
上海汽車主營項目有整車（包括合資的上海大眾、上海通用和上汽通用五菱以及自主的榮威、名爵品牌）和汽車關(guān)鍵零部件等的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。
2008年上半年上海汽車雖然整體產(chǎn)銷基數(shù)較大，但是整體產(chǎn)銷增速并不低于行業(yè)平均水平，產(chǎn)銷量分別為95.97萬輛和94.17萬輛，同比增長分別為17.34%和14.46%，產(chǎn)銷繼續(xù)位居國內(nèi)第一。不過由于公司主要以乘用車為主導(dǎo)，在高油價、高成本壓制下，伴隨著基數(shù)的持續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)銷增速將不可避免地呈現(xiàn)放緩。
由于上海汽車主要以乘用車為主導(dǎo)，面對A級乘用車產(chǎn)銷量的擴(kuò)大，乘用車薄利多銷的市場特征更趨明顯，因此導(dǎo)致企業(yè)的平均主營業(yè)務(wù)利潤率呈現(xiàn)一定幅度的下滑，這并不讓人感到驚訝。由此可見，雖然產(chǎn)銷規(guī)?？梢猿掷m(xù)做大，但企業(yè)未必能夠一直做強(qiáng)，而未來能否通過大力、快速發(fā)展商用車來實(shí)現(xiàn)改變還有待觀察。
多項經(jīng)營指標(biāo)分析顯示，公司未來的經(jīng)營正面臨壓力進(jìn)一步加大的局面。
鑒于目前資本市場汽車股，特別是乘用車股整體估值水平持續(xù)下移，因此在綜合考慮汽車行業(yè)以及上海汽車未來的發(fā)展前景和各種影響因素后，將上海汽車的投資評級由“謹(jǐn)慎增持”調(diào)整為“中性”。
東風(fēng)汽車：競爭壓力更大發(fā)展趨于平穩(wěn)
雖然2008年上半年東風(fēng)汽車整體經(jīng)營保持增長的態(tài)勢，但是應(yīng)收應(yīng)付以及存貨的大幅度增長顯示未來將面臨巨大挑戰(zhàn)。
東風(fēng)汽車主營項目有輕型汽車（包括載貨汽車、SUV和皮卡車型等），汽車發(fā)動機(jī)及其零部件和鑄件的開發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。
在克服諸多不利因素的影響后，2008年上半年，東風(fēng)汽車產(chǎn)品產(chǎn)銷同比增長30.77%；發(fā)動機(jī)產(chǎn)品產(chǎn)銷同比增長57.07%；主營收入為92.25億元，同比增長34.49%。在消化材料漲價因素后，實(shí)現(xiàn)主營利潤13.83億元，同比增長34.34%，主營利潤率穩(wěn)定在15%左右，應(yīng)該說基本做到“豐產(chǎn)豐收”。不過由于市場競爭加劇導(dǎo)致費(fèi)用支出增加，新稅法實(shí)施帶來的稅負(fù)加重，因此凈利潤僅增長6.16%，為3.52億元。
相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，面對激烈的市場競爭，東風(fēng)汽車雖然產(chǎn)銷量有所增加，但是同期各項應(yīng)收也增長了43%，達(dá)42.13億元；存貨中的產(chǎn)品和半成品部分的增幅也高達(dá)39.62%，為12.78億元。結(jié)合存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及經(jīng)營性現(xiàn)金流等營運(yùn)指標(biāo)，可以看出東風(fēng)汽車的整體經(jīng)營正面臨一定的壓力。目前企業(yè)的負(fù)債率為58.35%，尚在合理范圍內(nèi)，企業(yè)的短期償債能力依然較強(qiáng)。
鑒于輕型汽車市場未來競爭更趨激烈，面對高油價，包括SUV在內(nèi)的整個乘用車業(yè)的發(fā)展或?qū)②呌跍p速。因此，在綜合考慮各種影響因素后，將對東風(fēng)汽車的投資評級由“謹(jǐn)慎增持”調(diào)整為“中性”。
長安汽車：結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效未來營銷仍需強(qiáng)化
2008年上半年，長安福特馬自達(dá)產(chǎn)銷穩(wěn)定增長，長安鈴木產(chǎn)銷出現(xiàn)恢復(fù)性增長，本部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效，但是市場競爭進(jìn)一步加劇，費(fèi)用支出增長而投資收益減少，因此最終盈利下滑。
2008年上半年，長安汽車在克服包括汶川特大地震等不利因素的影響后，公司盈利主體長安福特產(chǎn)銷保持穩(wěn)定增長，長安鈴木產(chǎn)銷出現(xiàn)恢復(fù)性上揚(yáng)。由于采取嚴(yán)格控制成本，長安汽車完成主營業(yè)務(wù)收入78.80億元，同比微增1.76%。同時，公司本部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整也初見成效，主營利潤同比增長12.72%，達(dá)13.24億元，平均主營利潤率同比提高1.63個百分點(diǎn)，達(dá)16.81%。不過伴隨著汽車市場競爭的進(jìn)一步加劇，公司各項費(fèi)用支出的增加和投資收益的減少，導(dǎo)致企業(yè)的最終盈利同比微降2.69%，為4.44億元。
由于強(qiáng)化市場營銷，因此2008年上半年長安汽車各項應(yīng)收同比微增2.3%，為27.02億元；存貨同比增長6.67%，為18.8億元，其中原材料庫存同比下降超過15%，而產(chǎn)成品和在產(chǎn)品庫存同比增長21.75%，為15.28億元；同期各項應(yīng)付下降近23%，為44.79億元。結(jié)合經(jīng)營性現(xiàn)金流、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)看，未來企業(yè)仍需強(qiáng)化市場營銷，以確保經(jīng)營的穩(wěn)健持續(xù)。
目前，長安汽車的負(fù)債率基本穩(wěn)定在50%左右，短期償債能力一般。
鑒于目前汽車股，特別是乘用車股在經(jīng)歷了持續(xù)的調(diào)整后，整體估值體系出現(xiàn)較大幅度下移；而在綜合考慮汽車行業(yè)和長安汽車的發(fā)展前景以及評價各種影響因素后，可以看到目前長安汽車二級市場的價格基本反映了其內(nèi)在價值，因此維持對長安汽車“中性”的投資評級不變。
一汽夏利：還是得靠投資收益
在自主品牌汽車發(fā)展艱辛的情況下，一汽夏利目前的業(yè)績主要是依靠持股30%的一汽豐田。
2008年上半年，國內(nèi)小排量、經(jīng)濟(jì)型乘用車市場未見有大的起色。雖然一汽夏利的主營收入尚有2.09%的增長，但成本上漲幅度達(dá)到5.96%，因此主營利潤同比下降近40%。在各項費(fèi)用支出同比增長67.74%，達(dá)5.85億元的情況下，如果沒有一汽豐田52343萬元的巨額投資收益，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績將難以避免虧損的境地。
2008年上半年，一汽夏利的各項應(yīng)收款項雖然同比微降0.7%，但仍達(dá)8.88億元；而同期各項應(yīng)付款項為32.39億元，同比增長7.34%。由于強(qiáng)化了市場營銷，產(chǎn)銷率達(dá)104.92%，同比提高超過10個百分點(diǎn)，因此存貨同比下降37.47%，其中在產(chǎn)品和產(chǎn)成品及半成品等同比下降39.17%。再結(jié)合存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及經(jīng)營性現(xiàn)金流等指標(biāo)看，多少有點(diǎn)“豐產(chǎn)不豐收”的味道。
目前，一汽夏利的負(fù)債率水平為54.96%，雖然不是很高，但企業(yè)的短期償債能力也不是很強(qiáng)。
由于受乘用車舒適性、安全性等各項指標(biāo)綜合影響，1升以下排量的相關(guān)車型并不具有競爭優(yōu)勢，因此即將于9月1日起調(diào)整的消費(fèi)稅對一汽夏利而言并無實(shí)質(zhì)性利好影響，公司自主品牌轎車業(yè)務(wù)的盈利能力短期內(nèi)尚無法得到有效改觀。未來企業(yè)的盈利將主要還是依賴持股30%的一汽豐田。雖然2008年上半年一汽豐田的產(chǎn)銷雙雙突破19萬輛，但是其99.21%的產(chǎn)銷率和未來更趨激烈的市場競爭，也預(yù)示著經(jīng)營將面臨更大的考驗(yàn)。
由此，在綜合考慮一汽夏利，特別是一汽豐田的現(xiàn)實(shí)狀況、行業(yè)地位以及未來發(fā)展前景、盈利貢獻(xiàn)等因素后，維持對一汽夏利“中性”的投資評級不變。
江鈴汽車：補(bǔ)貼性收入將確保全年盈利增長
近年來，江鈴汽車的產(chǎn)銷屢創(chuàng)新紀(jì)錄，但是面對成本上揚(yáng)和市場競爭加劇，若非有補(bǔ)貼性收入的支持，2008年上半年江鈴汽車的業(yè)績恐難避免下滑的命運(yùn)。
江鈴汽車主營JMC系列輕型汽車和皮卡/SUV車以及全順系列商用車的生產(chǎn)、銷售，此外還生產(chǎn)發(fā)動機(jī)、鑄件和其他零部件。2008年上半年，產(chǎn)銷量及收入同比增長14%左右。但是，在原材料持續(xù)漲價和市場競爭加劇、企業(yè)營銷費(fèi)用支出增長的大背景下，公司營業(yè)利潤同比下滑近5%。由于有1.66億元的補(bǔ)貼性收入，才使得企業(yè)2008年上半年的盈利由同比下降8%左右轉(zhuǎn)為同比增長超過30%。
由于市場競爭激烈，因此2008年上半年江鈴汽車的各項應(yīng)收同比增長了36.22%，為5.17億元；而同期各項應(yīng)付同比更是增長46.33%，達(dá)22.11億元，說明仍具較強(qiáng)的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁能力。雖然存貨同比增長43%，達(dá)10.76億元，但其中一半為原材料庫存，顯示企業(yè)對未來原材料漲價仍存疑慮，開始做預(yù)防性處置，以期規(guī)避或減小相應(yīng)的風(fēng)險。
目前，江鈴汽車的總體負(fù)債率基本維持在41%左右的水平，雖然流動比率和速動比率有所下降，但企業(yè)的短期償債能力依然較強(qiáng)。再結(jié)合存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及經(jīng)營性現(xiàn)金流等指標(biāo)看，企業(yè)的整體狀況還是較為良好的。
在綜合考慮企業(yè)和行業(yè)未來的發(fā)展趨勢及各項影響因素之后，維持對江鈴汽車“謹(jǐn)慎增持”的投資評級不變。
中國重汽：洗盡鉛華始見真
作為國內(nèi)重型汽車的龍頭之一，中國重汽2008年上半年的經(jīng)營業(yè)績還是令人感到滿意的。
2008年上半年，中國重汽的產(chǎn)銷保持快速增長，主營收入同比增長52%，但是由于原材料等成本上漲達(dá)58.56%，加上費(fèi)用支出增長，因此主營利潤同比只增長10.48%，主營利潤率更是同比下滑3.73個百分點(diǎn)，在稅負(fù)下降25%的情況下，最終企業(yè)盈利同比增長26.34%。
從中國重汽所披露的相關(guān)信息可知，2008年上半年伴隨著產(chǎn)銷規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，企業(yè)相應(yīng)的各項費(fèi)用支出也呈增長之勢，總額為5.65億元，同比增長27.61%，其中營銷費(fèi)用支出同比增長122.75%。各項應(yīng)收款項為45.19億元，同比增長157.65%；各項應(yīng)付款項為69.37億元，同比增長69.55%。目前企業(yè)負(fù)債率為75.37%，仍處在較高水平，不過短期償債能力有了較大改觀；同期企業(yè)存貨為24.19億元，同比下降5.02%，不過其中庫存商品和在產(chǎn)品同比僅微降1.76%，庫存的下降主要是原材料存貨的減少所致。結(jié)合存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及經(jīng)營性現(xiàn)金流等指標(biāo)，顯示中國重汽未來將面臨更大的市場挑戰(zhàn)和經(jīng)營壓力。
鑒于中國重汽的行業(yè)地位，在全面考慮重型汽車行業(yè)和相關(guān)競爭對手以及中國重汽自身的后續(xù)發(fā)展、市場走勢等情況和各項影響因素后，維持對中國重汽“謹(jǐn)慎增持”的投資評級不變。
威孚高科：參股企業(yè)將成未來盈利主體
乘用車占比的持續(xù)提高以及汽車環(huán)保新政的實(shí)施，使得威孚高科來自參股公司聯(lián)合汽車電子和博世柴油系統(tǒng)的盈利大幅增長，未來公司的盈利或?qū)⒏嗟貋碜酝顿Y收益的增長。
2008年上半年，威孚高科實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入18.75億元，同比增長15.43%。但是受市場競爭加劇和原材料等成本上漲的影響，企業(yè)主營利潤卻反呈下滑之勢，主營利潤同比下滑3.28%，主營利潤率同比更是下降超過4個百分點(diǎn)。不過得益于汽車業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，乘用車占比超過70%和國家對汽車業(yè)環(huán)保新政的實(shí)施，公司參股的聯(lián)合汽車電子和博世柴油系統(tǒng)公司2008年上半年取得了不錯的經(jīng)營業(yè)績，給公司帶來的投資收益達(dá)1.07億元，同比增長3.8倍，占威孚高科最終盈利的78%，對企業(yè)的最終盈利貢獻(xiàn)極大。
2008年上半年，威孚高科的各項應(yīng)收為15.17億元，同比增長12.59%；存貨為6.01億元，同比下降8.51%，其中原材料庫存同比下降12.91%，而在產(chǎn)品和產(chǎn)成品的庫存同比微增2.59%；各項應(yīng)付為10.94億元，同比增長20.92%。再結(jié)合包括存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及經(jīng)營性現(xiàn)金流等指標(biāo)看，企業(yè)的整體經(jīng)營還是較為穩(wěn)健的。
目前，威孚高科的負(fù)債率為49.68%，同比微降1.58個百分點(diǎn)。企業(yè)的短期償債能力較強(qiáng)。
作為國內(nèi)汽車關(guān)鍵零部件——燃油噴射系統(tǒng)生產(chǎn)的龍頭企業(yè)之一，在經(jīng)歷了資本市場的持續(xù)調(diào)整后，目前威孚高科的股價已經(jīng)有所低估，因此在綜合評價各種影響因素的基礎(chǔ)上，將威孚高科的投資評級由“中性”上調(diào)為“謹(jǐn)慎增持”。
國泰君安證券股票投資評級標(biāo)準(zhǔn)：增持：股票價格在未來6～12個月內(nèi)超越大盤15%以上；謹(jǐn)慎增持：股票價格在未來6～12個月內(nèi)超越大盤幅度為5%～15%；中性：股票價格在未來6～12個月內(nèi)相對大盤變動幅度為-5%～5%；減持：股票價格在未來6～12個月內(nèi)相對大盤下跌5%以上。
國泰君安證券行業(yè)投資評級標(biāo)準(zhǔn)：增持：行業(yè)股票指數(shù)在未來6～12個月內(nèi)超越大盤；中性：行業(yè)股票指數(shù)在未來6～12個月內(nèi)基本與大盤持平；減持：行業(yè)股票指數(shù)在未來6～12個月內(nèi)明顯弱于大盤。
